（报告出品方/作者：浙商证券，王华君，潘贻立）
1.板式家具机械国内龙头，深耕行业技术领先
1.1.国内板式家具机械龙头，产品种类齐全
公司是国内板式家具机械设备龙头企业，专业从事木工机械设备的研发、生产和销售。公司成立于年，专注于从事板式家具机械专用设备的研发、设计、生产和销售，具体包括整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成以及提供数控化、信息化家具生产线的整体解决方案；年主导起草直线封边机国家标准；年变更为股份制，年中小板上市。
年公司收购意大利Masterwood，强化自身在数控加工中心及自动化联结领域实力。年公司先后收购亚冠精密和丹齿精工，其中亚冠精密为广州木工机械制造商，丹齿精工是国内领先的汽车行业齿轮供应商；年公司收购“中设机器人”，利用其在机器人应用系统集成领域的技术优势，助力公司实现家具制造的智能化与数字化转型。
公司主营产品主要为封边机、裁板锯、数控钻、加工中心及自动化生产设备等产品。公司自主研发的智能优化数控裁板锯、高效自动多排钻、新型高速封边机等产品均获得高新技术产品认证在木工机械主要产品类别中，公司的封边机产品优势较为突出，产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手，可与国际品牌产品媲美。公司产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等的生产和制造，以及其他涉及人造板加工或使用的领域如木门、木地板的生产以及建筑装饰、会展展示、车船生产中所用人造板材的加工等。公司整线集成能力迅速提升，在手多个大厂整线项目订单顺利推进中，有望在明后年确认收入带来增量业绩贡献。
家族控股，股权结构集中。公司实际控制人李茂洪，刘雨华为夫妻关系，刘雨华与刘风华为姐弟关系，李茂洪、刘雨华、刘风华为一致行动人，三人合计持股50.95%公司董事长兼总经理李茂洪先生出身自木材加工专业背景，长期从事木工机械行业，积累了丰富的产业洞见。经验丰富的核心管理团队为公司实现高效的内部管理和持续的技术创新提供良好的保证。
1.2.业绩稳健增长，盈利能力与现金质量出色
业务快速发展，营收稳步增长。-年公司营收复合增速达到33.26%，净利润复合增速达到22.77%。公司仅在年业绩增速出现下滑，主要是由于年国内房屋新开工和竣工面积同比大幅下降，导致板式家具和设备需求承压。随着地产行业增速企稳，-年公司收入和利润也快速回升。-年，公司业绩增速放缓，主要受行业景气度下行以及产能不足影响。公司年实现营收17亿元，同比增长29%；归母净利润3.5亿元，同比上升16%。
公司整体解决方案不断加强，产品结构呈现多元化。公司核心产品封边机、裁板锯、多排钻和加工中心等四大产品收入占比超过90%，封边机是公司的核心收入来源，逐步丰富加工中心、裁板锯、多排钻等系列产品。年上半年公司封边机实现营收4.6亿元，同比增长56%，占营收比例为39%。近年来公司裁板锯和多排钻业务收入增速较快，已成为公司重要收入来源。年上半年公司裁板锯营收2.0亿元，同比增长%，占营收16%；多排钻营收2.7亿元，同比增长96%，占营收22%。
公司毛利率维持高水平。各业务毛利率来看，封边机长期保持50%高位水平，其他产品均呈上升趋势。由于疫情后的阶段性促销，公司年综合毛利率阶段性下降至32.8%，同比下降3.3pct.;年上半年综合毛利率达33.7%，同比上升1.8pct.，第三季度已持续回升至34.2%。公司毛利率近年来较为稳定，基本保持在36%-40%的区间，其中封边机的毛利率最高可以接近50%，公司毛利率的变化主要是产品结构变化所致，但是可以看到多排钻、裁板锯和加工中心业务毛利率随着产品品质的提升，也保持了稳步提升的态势。
多品类齐头并进，国内国外市场同步发力。公司国内销售占比超过70%，客户包括了索菲亚、好莱客衣柜、全友家私、黎明家具、尚品宅配等知名定制家具企业，并通过经销渠道触及庞大的长尾客户。公司积极拓展海外市场，逐步完善海外经销体系，在印度、俄罗斯等市场具有一定的渠道优势，海外销售网络覆盖伊朗、土耳其、美国、意大利、澳大利亚、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。年公司国外业务收入占比达28%。
经营质量优异，现金流充沛。公司经营效率较高，近3年ROE水平虽有所下降，但仍维持在高位，年公司ROE为23.83%，这得益于公司较高的净利率，而之所以能够获得这么高的净利率，又源于公司较高的管理水平。另外，公司对经销商严格执行全款发货制度，现金流净额与净利润基本同步，应收账款和应收票据占比极低，现金流能够良性循环，体现了公司对下游较强的议价能力。
1.3.欧洲品牌积淀深厚，国产品牌加速追赶
板式家具设备起源于德国和意大利，德系设备占据全球主要份额。德国作为板式家具机械最大的生产国和出口国，其在国际市场上的竞争地位以及产品技术水平都要显著高于其他生产国或地区，产品主要出口欧洲、美国、俄罗斯、日本以及中国等地，主要企业是德国豪迈集团、IMASchelling。意大利也是板式家具机械生产制造强国之一，板式家具机械门类齐全、产品品种众多，产品主要出口到欧洲国家，其次为亚洲和美洲国家，主要企业包括BIESSE和SCM。年德国豪迈龙头地位显著，市场份额占全球25%，意大利BIESSE占12%。
中国板式家具机械生产企业85%为规模以下企业，产品多为中低端产品。国内板式家具机械第一梯队是国际四大巨头，第二梯队为弘亚和南兴等本土优势品牌，第三梯队是中等规模的国产品牌。国际四大巨头作为国内第一梯队企业，在技术实力和高端市场的份额方面仍然具备明显优势，弘亚和南兴作为国内第二梯队企业，技术持续追赶，在高端市场引领国产替代，第三梯队包括佛山新马、东莞华力、青岛永强等中等规模企业，具备一定差异化优势。
国内市场弘亚数控、南兴股份优势突出，为全球木工机械第二梯队。由于技术门槛相对较高，国内中高端市场本土品牌竞争格局相对稳定。弘亚数控、南兴股份均具备一定的研发实力和品牌知名度，产品质量和性能较为稳定，市场覆盖面较广，拥有各自差异化的竞争优势。弘亚数控在封边机领域具有一定的技术优势和领先的市场份额，南兴股份主要在数控裁板锯领域占据优势。年之前南兴市占率国内第一，但近年来弘亚收入增速较快，年即成为国内板式家具设备本土第一品牌。年弘亚数控和南兴股份市场占有率分别为9%和7%，其中弘亚数控发展势头较好，市占率呈现提升之势。
2.新房+存量需求提升，精修渗透、进口替代及人工替代三驱动
2.1.住宅需求稳健，新房+存量装修需求继续释放
家具购置需求主要来自三个方面：商品房交易、二手房交易、老房改造的增长。年四季度开始，住宅销售和竣工面积开启强势增长，边际改善显著，叠加期房交付期限临近、调控*策和信贷*策的边际放松，新开工和竣工背离收窄，年全国住宅有望迎来竣工小高峰。（报告来源：未来智库）
年1-8月我国商品房销售增长16%，三四线城市成主要带动点。一二线城市由于受*府调控影响商品房销售受到制约，随着三四线人民收入的提高以及返乡就业的影响，且*府去库存力度加大，未来三四线城市将成为商品房销售的主要带动点，家具行业扩产一般滞后于房地产销售6-12个月，有利于带动家具制造业景气度从而带动未来板式家具机械的持续需求增长。
地产*策信号较积极，短期情绪迎来拐点。前期家具板块表现主要受恒大事件及地产销售偏淡等负面情绪影响，估值回调幅度较大。此次央行及银保监会会议释放出较为积极的地产融资信号，短期情绪层面迎来拐点。年9月24日央行货币*策委员会召开年第三季度例会，会议提出“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。此外，年9月29日央行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，提出“金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方*府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”的要求。
家具行业具备地产后周期性，地产竣工向好有望带动家具行业需求向上。家具制造业收入与房地产周期高度相关。家具一般在房地产竣工交付后入场，或在精装交付项目临近竣工时入场，因此家具制造业的收入受房地产竣工面积的影响较大。从行业数据看，近两年家具行业经历向下低谷，随着竣工面积逐步回升，家具行业收入整体也有望逐步好转。
一方面是二手房交易越发火热。参考目前一线城市二手房交易情况Q1北京、上海、深圳的二手房销售套数与商品房销售套数之比分别达到1.5、1.6、1.0（Q1分别为1.5、1.1、0.8）。年中国城镇住房套户比为1.09，已经接近发达国家水平。可见我国住房短缺已得到缓解，将渐入存量房时代。目前，一线城市和部分二三线城市二手房交易已占据主导地位。我国套户比水平存量房市场的快速发展减弱了房地产行业阶段性调整对家具需求的影响，家具需求更有韧性消费属性强化。
另一方面，老房改造带来的家具更新需求。随着室内装修设备的老化以及审美偏好的变化，根据产业信息网统计信息，接近80%的消费者选择在初次装修后约5-15年进行二次装修。二次装修过程中，住户往往对已经老旧的家具产品进行替换，带动相关产品需求有所增长。
2.2.精装房渗透率增长带来定制橱柜工程订单占比提升
推广精装修商品房是*策鼓励的方向。与毛坯房相比，精装房具有诸多优势：一方面，鼓励精装房不但可以降低环境和噪音污染，而且有利于固体废弃物减量化和集中化处理，是环保*治任务的要求。另一方面，鼓励精装房有助于保障建筑结构的安全性，减少装修过程中的资源浪费。近年来，多项国家*策密集出台鼓励新建住宅项目，在*策加码下我国精装修市场规模不断发展。精装修渗透率逐步提升。
年建筑部发布《关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知》要求各地制定出台相关扶持*策，引导和鼓励新建商品住宅一次装修到位或采用菜单式装修模式，分布实施，逐步达到取消毛胚房、直接向消费者提供全装修成品房的目标。年建筑部发布了《建筑业“十二五”规划》，明确提出到年，新开工全装修成品住宅面积达到30%，并要求制定新建建筑全装修交付的鼓励*策，提高新建住宅全装修成品交付比例。在*策的引导下，各地*府纷纷出台相关*策推进商品房精装交付的比例。
从行业发展规律和海外发达国家的经验来看，精装修渗透率提升是必然趋势。奥维云网的讯息显示，年全国精装修项目开盘数超过万套，同比增长28%，渗透率达到32%，基本提前完成建筑业“十三五”规划要求达到30%的目标，并保持逐年上升态势。年受疫情影响，精装渗透率出现小幅波动，但整体仍保持在30%以上。目前与发达国家80%以上的精装渗透率相比，我国精装市场渗透率仍处于低位，但经过多年的发展精装行业已进入成长期，也逐步呈现出产业化、模块化和部件化的态势，未来具有广阔的发展空间。
精装修需求旺盛，为板式家具机械行业带来了新的驱动力。对家具制造企业来说，供应开发商的订单产品价格普遍较低，但订单规模大，同时开发商精装修的形式相对单一，对产品种类的要求较小，规模效应将带动毛利率水平的提升。此外开发商通常倾向于与几家供应商形成长期合作，家具制造企业的客户开拓和维护成本将有效降低。近年来随着开发商高周转需求的提升，供货的时效性成为了开发商选择供应商的关键指标，因此家具制造企业扩产来增强供应能力的需求提升，板式家具制造设备行业也将受益于精装修的快速渗透。
据预测，年精装修开盘量将达万套左右，渗透率提升至50%左右。在精装房中，木质家具配置率超过95%，其中橱柜配置率为99.2%，浴室柜为98.7%。精装修渗透率的提升带来增加专用设备以及产能扩张的需求，为国内板式家具设备的导入提供了较好的市场基础。
2.3.进口替代高端市场+出口景气促进木工机械设备需求旺盛
板式家具设备是木工机械的一种类别，设备品类和应用场景较多。板式家具是以人造板为基础材料，配以各种贴纸或者木皮，经锯切、封边、钻孔、铣型、表面处理而制成的拆装组合式家具。常见的板式家具有套房家具、衣柜、橱柜、办公家具等。板式家具设备是木工机械的最大细分品类，其上游包括标准零部件、电气件、机械加工件、金属型材生产等行业，下游是板式家具制造业。
预计年全球板式家具机械市场规模亿元，到年全球板式家具机械市场规模约亿元，未来5年行业复合增速约7%。全球木工机械设备市场规模基本稳定，平均增长中枢在3-5%之间，总体需求呈现一定的周期性规律。-年是典型的行业上行周期，-年是行业下行周期。
预计年国内板式家具设备市场规模约亿元，到年我国板式家具机械市场规模约亿元，-年行业复合增速约5%。
2.3.1.国产设备厂商成长迅速，技术发展实现进口替代
国内企业的产品更具适用性和性价比。上世纪90年代以来，国内企业在消化吸收国外产品先进技术的基础上，逐步开发出适应国内市场的中低端板式家具机械产品。目前，国际品牌在产品工作效率、产品技术的全面性、产品质量的稳定性方面处于领先地位，国内企业在产品性能的适用性和性价比方面更能满足国内外市场的需求。近年来，随着技术的追赶，国内板式家具机械设备的产品性能品质不断提升。而从性价比的角度看，弘亚数控的产品对应经销商价格仅德国豪迈的1/2，对应终端客户价格仅为其1/3，成本控制需求之下的国内大品牌定制家具企业正在渐渐压缩对进口设备的采购份额，中高端家具市场国产化替代已完成。
公司高端产品逐渐缩小与国际领先技术水平的差距。封边机、裁板锯、多排钻等作为公司主要生产的产品，各项性能逐渐缩小与国际领先水平的差距，部分重要性能已经达到了国际领先的水平。
2.3.2.海外疫情刺激我国家具出口大幅增长
中国是全球最大的家具生产和出口国。年全球家具生产名列前茅的国家，包括中国、美国、德国、意大利、印度、波兰和越南等。中国以亿美元产值成为亚太家具生产主力。得益于中国高质量发展的家具行业，年家具出口前十的国家中，中国位于首位，约占全球总出口的35%。
板式家具机械进口额逐年下降，国产机械实现替代进口。近年来，我国板式家具机械设备的出口市场迅速增长，根据海关总署数据年我国家具出口亿美元，同比增长11.8%。国产板式家具机械出口不断攀升是因为国内中端产品在几何精度、产品外观、产品结构性能、噪音指标等方面与国际品牌相差不大，但因具有明显的价格优势，出口市场竞争力较强。
海外疫情使得我国家具出口持续高景气。海外家具制造业受到疫情影响，生产和供应受到严重影响，反观中国疫情控制良好，中国企业率先复工复产，产业链的完整性和稳定性优势凸显，逐渐承接欧美日等国的定单。家具出口大幅走强也带动我国家具产值整体恢复迅速。
2.4.机器替代人工+更新迭代升级带来行业增量空间
数控产品附加值较高，人工替代成本优势明显。应用数控技术的中高端板式家具将成为市场主流。应用数控技术改造传统制造业装备，是技术进步和发展的必然结果，也是国家推动产业升级*策的导向。从下游板式家具制造企业的需求来看，我国板式家具生产多年基本处于传统的机械化生产阶段，在当前行业竞争日趋激烈劳动力成本不断上涨形势下，选择更加智能、自动化更高、更具柔性的生产设备是板式家具企业降低用工成本、提高生产效率和市场竞争力的重要途径。国内板式家具企业对性能品质优良、自动化程度更高的中高端产品需求越来越迫切。
存量设备的自动化提升更新迭代带来需求。从下游家具行业的投资周期看，上一轮家具行业设备资本开始的高峰是年、年，而国产的中低端产品设备寿命约3-5年，国产高端设备使用寿命约5-8年，考虑到上一轮很多国内小厂购买的设备生产效率较低的因素、因而设备更新周期有望缩短，我们判断，从年起，板式家具行业已经启动了新一轮的置换周期，年、年行业将迎来设备置换的高峰。
下游和设备行业同步格局优化，集中度提升带来设备需求增加。中央继续执行严格的房住不炒*策，地产融资偏紧，有利于房地产业加速集中。头部房企筛选家具供应商时，将重点考虑其品牌影响、交付能力、资金实力和售后服务等硬性指标，从而有望促使家具行业洗牌重整，长期看家具龙头市占率将得以提升。同时，木工机械设备朝向数控化、柔性化、自动化、智能化的方向发展，市场格局有望与下游同步集中，或将呈现领先的设备厂商与下游头部客户强强联合的格局。（报告来源：未来智库）
3.公司内生核心竞争力：产品为基、生产助力、渠道制胜
3.1.公司产品高中低端全面铺开，提升品牌影响力抢占市场
弘亚数控自设立以来一直定位于从事高端板式家具生产装备的整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成以及提供数控化、信息化家具生产线的解决方案。公司注重科技创新，具有多项核心技术专利，一方面与国内高校和行业内专家积极合作进行生产研发，同时广泛开展国际合作，与韩国极东精密株式会社、韩国云龙机械株式会社和意大利基宾国际机械股份公司等国际知名企业在技术和市场等方面均建立了战略合作联盟，在封边机和裁板锯领域积累了丰富的经验和较大的优势，市场竞争力和技术竞争力较强。
公司封边机的产品性能均已达到国内领先水平，其中封边尺寸、端数、上下料和对中、电控系统、工序书目均已达到国际领先水平；数控裁板锯的技术性能指标均已达到国内领先水平，其中裁板尺寸、智能数控系统、电控系统等指标已经达到了国际领先水平；自动多排钻已达到国内领先水平，其中多排书目、每排轴数、全自动上下料等性能已经达到国际领先水平。
公司研发投入行业领先，技术实力持续增强。公司多年来研发投入保持快速增长，年公司研发投入4,.6万元，同比增长7.85%。公司研发投入占营业收入的比例常年稳定在4%-6%左右。从研发投入绝对量来看，弘亚持续领先于南兴，年南兴股份（木工机械业务）研发投入3,.5万元，远低于公司。公司研发持续高投入将不断巩固技术领先优势。
公司以封边机为主打，产品拓展到裁板锯、多排钻、加工中心及自动化生产设备等系类，产品结构逐渐多元化。公司自成立以来就以封边机为主打产品，在封边机产品领域拥有比较先进的技术，产品技术性能优良，品牌市场影响力较大。公司坚持以市场为导向的技术创新，致力于为家具厂提供更智能、自动化程度更高的生产设备。数控产品类型逐渐丰富，推出的智能封边机、双推手数控裁板锯、数控多排钻、六面数控钻等数控新产品已经得到市场高度认可。年公司封边机产品收入占比约76%，到年上半年，公司封边机收入占比下降到39%。
公司向市场推出数控钻孔中心、数控水平钻、自动贴标机等新产品，丰富了公司高端数控装备产品结构。公司未来将朝着工业4.0方向发展，在巩固高速封边机、数控裁板锯和自动多排钻等高端产品市场优势的同时，着力开拓平台式CNC木工加工中心、重型高速数控裁板锯、高速通过式数控钻孔中心、全套自动化生产线等其他产品的高端市场，数控产品将成为公司业务的增长点。
公司产品从传统板式家具机械领域逐渐拓展了木门、木窗、包装等加工领域。公司产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等的生产和制造，产品线已经拓展到涉及人造板加工或使用的领域，如木门、木窗、木地板的生产以及建筑装饰、会展展示、车船生产中所用人造板的加工等，经销渠道协同效应强。公司木门订单较快增长，包装设备有望在明年推出，成为公司业绩新增长点。
高中端产品全面铺开，进一步提升市占率。作为本土第一品牌，弘亚的技术水平领先于国内同行，公司在研发高端产品对标豪迈、比亚斯等欧洲企业提升技术品牌竞争力的同时持续推出更高性价比的中端市场产品，且老机型价格稳中有降，在规模效应下迅速扩张规模，争取市场份额、提升市占率。
3.2.公司产能储备充足，培养零部件供应链体系
为更好的抓住家具产业链快速发展和家具生产技术升级迫切需求这一市场机遇，公司于年2月，与公司全资子公司弘亚数控（香港）共同出资设立了合资公司广州玛斯特智能装备有限公司作为“高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目”的实施主体，拟将意大利Masterwood公司在国际上享有较高声誉的五轴智能加工中心、柔性生产线等产品进行国产化。
该项目正常达产年度预计年均营业收入为16.28亿元，净利润为2.46亿元，项目预期效益良好。全资子公司玛斯特智能新厂房A栋年10月投产，新厂房B栋于年1月投入使用，年产能达产可达25亿元以上，技术优化和自动化改造后生产效率还有进一步提升空间；子公司丹齿精工第一期新厂区预计今年建成；佛山顺德制造基地计划于年实现投产，年达产后有望新增25亿产能，新产能完全达产后公司总价值达50亿元以上，同时公司还在持续的区域产能布局规划，市场份额以及品牌影响力有望实现质的飞跃。
公司拟发行可转债，拟投入1.25亿元增加零部件产能。年12月公司公开发行可转债获证监会通过，公司拟募集6亿元用于高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目（总投入6.90亿）、高精密家具机械零部件自动化生产建设项目（总投入1.25亿）、补充流动资金（1.3亿）。
高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目：项目投资总额为6.90亿元，建设期2年，由玛斯特智能作为项目的实施主体。项目计划将意大利Masterwood公司在国际上享有较高声誉的五轴智能加工中心、柔性生产线等产品进行国产化，同时通过弘亚数控香港公司拓展海外市场，推动国际化发展进程。项目建成后，公司现有产品结构将得到进一步优化，且产能规模将得到进一步扩大。
高精密家具机械零部件自动化生产建设项目：项目投资总额为1.25亿元，建设期1年，实施主体为母公司。该项目建成达产后，预计将实现年产高精度封边机机架、数控钻、裁板锯、加工中心以及输送设备等通用机架和外壳2.6万件（套）及其他零部件产30万件。该项目所生产的机械零部件将全部自用，避免因制造工艺水平不一致引起的装配问题，可有效改变公司目前过度依赖外协加工的经营模式，提高加工精度和产品质控。
摆脱零部件外协加工依赖，提高产品质量稳定性，保障持续竞争能力。随着规模的持续扩张，外协加工难以满足产能增长和定制化的要求，外协加工不同供应商的加工质量不一致，难以保证大规模同类产品的精度，零部件项目达产后将有效改变公司目前过度依赖外协加工的经营模式，完善公司产业链条，降低生产成本，提高产品质量。同时，零部件布局将提高公司自身高精密家具机械零部件的自主研制能力，有利于实现公司对关键零部件的技术保密，保证公司研制附加值更高的终端产品不被仿制，有效保障公司的可持续竞争力。
3.3.持续优化成熟经销商体系，国内龙头品牌设备打开海外市场空间
公司已经形成了完善的境内外经销商体系。公司产品销售以经销商模式为主，将销售力量主要投入到经销商体系的建设和维护，可以充分利用专业经销商的客户资源、售后服务能力和服务及时性优势。经销商制度由厂商负责生产，经销商负责销售，对比产品的直销模式更为经济、有效和专业：一是能够利用经销商的渠道资源，成本费用比较低，比较经济；其次能够利用经销商的分销、配送优势、实现产品的快递销售和市场覆盖；同时还可以利用经销商的人脉、商誉、社会关系，发挥其本地化、专业化分销优势。
公司在国内外市场主要通过经销商向终端客户销售产品，少量产品直接销售给终端客户。截至年，公司拥有69家境内经销商和21家境外经销商以及大量境内外直销客户，经销商销售体系已经十分完备，销售网点已覆盖了意大利、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰等欧洲、美洲及东南亚50多个国家和地区。
国内主要木工机械公司快读增长，收入复合增速快于国外主要企业。目前国内上市公司在收入体量上与国外龙头企业有较大差距，年弘亚数控营收16.9亿元，德国豪迈营收89亿元，弘亚收入不足德国豪迈的五分之一。但是从收入增速上看，国内企业成长性较强。-德国豪迈、比亚斯、弘亚数控、南兴股份的营收复合增速分别为3.5%、4.3%、26.8%、21.7%，过去9年时间里，国内企业以较高增速发展成长，未来成长空间可期。（报告来源：未来智库）
公司盈利能力突出，凭借价格优势推动形成进口替代。从盈利能力来看，公司EBIT稳定在25%左右，而豪迈集团和比亚斯集团的EBIT不超过10%。从年起，国内企业在净利润水平已经全面超过外资企业。公司产品价格比国外企业便宜30%-50%，价格竞争优势突出，有望以高性价比抢占国外企业在国内市场。
复制优秀经销商模式，拓展广阔海外市场。公司海外市场仍然采用经销模式，在一带一路国家进展良好，其中俄罗斯市场扩展情况优异。年俄罗斯地区营收超万元，年预计营收达1亿元。发展中国家板式家具机械市场发展潜力巨大，公司有望通过复制俄罗斯经销商模式抢占市场。欧美发达国家市场发展稳定且品牌接受度低市场拓展缓慢，但公司计划使用Masterwood现有渠道贴牌销售kdt品牌产品，以高性价比打开欧洲市场。
4.盈利预测
假设说明：
1）国内房地产竣工及销售边际回暖及精装房渗透率持续提升，海外市场需求复苏及海运问题逐步缓解，未来5年板式家具数控机床行业发展年复合增速约5%。
2）公司产能效率不断提升，新产能逐步释放，国际市场拓展顺利，增速将高于行业。公司主营业务拆分收入预测基于年末Masterwood新产能投产进入爬坡，并于年底实现满产，为全年新增产能6亿元以上。公司核心优势产品封边机、数控钻设备新产能陆续释放，今年三季度以来订单交付周期恢复较正常，销售收入有望加速增长。裁板锯业务去年基数相对较低，今年上半年已实现去年80%以上收入确认，全年有望贡献收入弹性。
3）公司产品研发领先优势明显，核心竞争力持续增强，在行业集中度提升和高端市场进口替代加速的趋势下，公司中高端整线项目市场份额有望稳步提升，预计加工中心业务收入未来三年有望实现约20%复合增速。
4）公司推陈出新能力较强，新产品带动产品盈利结构优化，高端市场业务占比提升。目前国内外设备定价差距较大，公司在高端市场性价比优势明显，未来仍有提价空间。随着规模效应带来的原材料采购成本优势体现，预计公司封边机、数控钻、裁板锯四大业务毛利率将维持较稳定，加工中心项目毛利率略有提升。预计-年公司综合毛利率分别为34.9%、34.4%、34.1%。公司实现未来三年利润弹性略大于收入增速。预计公司~年主营收入分别为24亿元、31亿元和40亿元，同比增速为42%、30%、28%；实现归母净利润为5.4亿、6.8亿、8.7亿元，同比增长52%、27%、27%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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