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TUhjnbcbe - 2023/7/19 20:35:00

(报告出品方/作者:东吴证券,姚佩)

1.全球供需紧平衡,粮食危机酝酿中

过去50年全球7次粮食危机,依赖进口的国家面临更大风险。回顾历史,二战后全球共发生过7次典型粮食危机,包括-年;-年;-年;-年;-年;-年;年至今。究其原因,气候、战争和能源价格是引发粮食危机的主要因素,其中国际*治博弈更是多次粮食危机的导火索。面临突发黑天鹅事件导致的粮食危机,高度依赖进口的国家将暴露更多风险,典型如-年粮价上涨波及全球36个国家,非洲莫桑比克、喀麦隆等国家爆发大规模群众游行,抗议粮食等基本生活品涨价。

饥荒是历史上造成人类死亡的重要原因之一,疫情后粮食安全或成人类更大挑战。饥荒、战争、自然灾害、流行病会给全球人类带来巨大伤亡其中饥荒受多种因素影响,是造成全球死亡人数上升的重要因素。典型如-年印度连续三轮大饥荒造成万人死亡,占全球人口3.2%;-年厄尔尼诺气候现象引起的中国和印度大饥荒,造成万人死亡,占全球人口1.4%。本轮粮价上涨受多因素影响,多种农产品价格创历史新高,相比疫情冲击,粮食安全或将成为人类面临的更大挑战。

本轮粮食危机:主粮价格涨超70%,小麦创历史新高,全球饥饿人口占比突破10%。受疫情及极端气候影响,叠加今年俄乌冲突,全球粮食价格持续飙升,从CBOT期货收盘价看,年以来大豆、玉米、小麦、豆油涨幅分别77%、92%、94%、%,今年以来分别26%、27%、41%、38%。作为全球超过40%人口的主粮,小麦价格在今年3月突破美分/蒲式耳,创下历史新高。联合国粮农组织数据显示,全球饥饿人口急剧恶化,年全球大约有7.2-8.1亿人口面临饥饿,按照中值7.68亿人占比达到10.4%,而这一比例在此前的5年内均维持在8%左右。

1.1.供给紧张:地缘*治冲突引发全球农产品供应收紧

俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区,预计乌克兰22/23年度小麦、玉米、葵花籽油产量下降35%、53%、37%。俄乌冲突爆发的主要区域位于乌克兰东部的顿涅茨克和卢甘斯克,是乌克兰境内黑土地(粮食主产区)的主要分布区域。当地*事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。根据乌克兰*府3月对近家大型农业综合企业的调查显示,只有1/5的企业有足够的燃料来进行春播。当地时间3/22乌克兰农业部长表示,乌克兰今年春季作物播种面积预计将比年减少一半以上。美国农业部5月供需报告预测22/23年度乌克兰小麦、玉米、葵花籽产量分别21.5、19.5、11.0百万吨,较21/22年度下降35%、53%、37%。

俄乌是全球小麦、玉米、葵花籽油等农产品重要出口国,预计全球22/23年度玉米、葵花籽油产量下降2.9%、6.1%。截至21/22年度,俄罗斯和乌克兰的小麦出口量占全球比重高达26%、大麦30%、玉米16%、葵花籽油65%(20/21年度)。俄乌*事行动将影响正常农业生产及贸易,全球小麦、大麦、葵花籽油等农产品供给将陷入紧缺,根据美国农业部最新预测,全球22/23年度小麦、玉米、葵花籽油产量分别7.75、11.8、0.19亿吨,较21/22年度下降0.1%、2.9%、6.1%。其中小麦未出现大幅下滑主要系乌克兰减产被加拿大、俄罗斯和美国的增产量抵消。

从历史来看,战争会显著推动农产品价格上涨,俄乌冲突导致的粮价上行短期难以缓解。回顾历次粮食危机,战争多次扮演助推粮价上涨的角色,包括-年石油危机导致粮价上涨,期间爆发的第四次中东战争进一步加速了石油和粮食价格上行;/3伊拉克战争爆发,持续7年至/8,期间中东粮食供应锐减,航线基本停运,绕道南非带来的运费提升进一步推高全球粮价,是-和-年两轮粮食危机的重要催化;而/3爆发的叙利亚内战是-年粮价走高的重要推手。本轮俄乌冲突造成的供给压力短期难以缓解,即便俄乌立即停火,乌克兰的农产品出口也无法立即恢复,因为部分基础设施已经遭到了损坏,而战火延续的时间越长,重建完整的出口供应链的成本就越高。

1.2.供给紧张:极端气候频发,主要农产品出口国受冲击

美国和巴西大豆出口占比90%,玉米60%,受极端气候影响,全球大豆、玉米产量预计下滑3-5%。年以来,受拉尼娜气候影响,位于南北美洲的玉米、大豆核心主产区遭遇了多年难遇的极端旱情,严重的旱情将对全球玉米和大豆产量造成冲击,从而影响全球供给。截至21/22年度,美国、巴西作为全球最主要的玉米和大豆出口国,玉米出口量占全球比例分别达到32%、23%,大豆出口量占比分别37%、53%。而两国农业种植区域均遭遇严重干旱气候,美国农业部5月最新发布的供需平衡表显示,21/22年度全球大豆产量预测值3.5亿吨,较20/21年度3.7亿吨下降5.4%;而玉米产量受到的影响更多体现在22/23年度,预测全球玉米22/23年度产量11.8亿吨,较21/22年度12.2亿吨下降3.3%。

历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响,美国、南美干旱,澳洲、东南亚多雨,导致大豆、玉米、小麦减产。拉尼娜现象一般使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥,并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等地区有异常多的降水量,另外使非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛等地区异常寒冷。受此影响,美国、巴西、阿根廷等国家大豆、玉米、小麦产量下滑造成粮价上涨。回顾历史7次典型粮食危机,多数都受拉尼娜气候影响,包括-年、年初、-年、-年、年至今,其中-年厄尔尼诺与拉尼娜的交替出现,导致全球包括巴西、乌克兰在内的多个粮食生产国遭遇极端气候影响,农产品产量下滑,粮价大幅上行,/6-/6小麦期货价格最大涨幅达%,玉米%,大豆59%。

拉尼娜气候通常持续2-3年,今年6-8月仍可能受极端气候影响,供给承压或继续推升粮价上行。年8月以来厄尔尼诺指数持续小于-0.5,拉尼娜气候维持较长时间,近日印度的持续高温也与之相关。今年是本轮拉尼娜气候第3年,根据年5月美国国家海洋大气局最新预测,6-8月拉尼娜气候持续的概率为59%,美国西部的干旱天气有向中部继续扩散的可能,再次侵蚀大豆及玉米的种植区域,高温干旱对美国农作物产量的影响短期内恐难结束,极端气候环境持续对供给施压,全球粮价上行动力仍存。

1.3.供给紧张:疫情反复冲击粮食体系,运费走高推动粮价上行

变异*株反复,疫情形势依然严峻,粮食供应链上下游受阻。由于粮食价值链复杂,疫情防控下的隔离*策导致了农田、畜牧等环节短期内的劳动力出现短缺,同时影响粮食贸易和运输,粮食供应链上下游受阻。当前全球疫情形势依然严峻,德尔塔和奥密克戎等变种*株传染速度更快,传染力更强,在全球疫苗接种率依然不高的情况下,部分地区出现大规模疫情爆发依然需要采取封锁措施,影响农作物生产,限制货物流动,这对全球粮食供应链来说是持续的潜在威胁。

今年以来全球海运运费反弹超90%,或将继续推动粮价上涨。今年以来在奥秘克戎的重创下,全球再次出现港口堵塞、船只延误等情况,进而导致船舶紧缺,全球海运运费反弹走高,截至5/31,波罗的海干散货指数(反映全球干散货即时海运运费价格水平)较年初低点涨幅达98%。全球疫情形势依然严峻,运费或将维持高位,运输成本的提升将推高玉米、大豆、白糖等重要贸易品种的到岸价格,进而推动全球粮价上涨。

1.4.贸易限制:近两月各国密集颁布农产品出口禁令

各国密集出台禁令限制农产品出口,受限小麦、豆油占全球出口比重超30%。极端气候和地缘*治冲突导致全球粮食危机,各国纷纷采取贸易限制措施保障国内粮食安全。据不完全统计,年3月以来已有超过20个国家出台粮食出口禁令,涉及小麦、大麦、玉米、豆油、糖等多个品种。其中小麦作为全球超40%人口的主粮,目前已有超过10个国家对其颁布出口禁令,包括俄罗斯、乌克兰、印度、匈牙利等,受限小麦占全球出口比重超30%。此外阿根廷作为全球最大的豆油出口国,年出口占全球比重40%,伴随其3月出台禁令限制豆油、豆粕出口,全球油料供应短期承压。各国为保障国内粮食安全而限制农产品出口,一定程度上导致粮食供给短缺,是加速粮价上行的关键因素之一。后续需跟踪其他粮食主产国是否出台相关贸易限制,其中大米主要出口国印度、泰国、越南近期表示可能收紧大米出口;极端气候影响下美国、巴西等大豆出口国可能限制大豆出口。

俄罗斯化肥出口占全球约15%,延长肥料出口禁令推动了更广泛的农产品价格走高。俄罗斯是全球最大的化肥出口国,年俄罗斯钾肥、氮肥、磷肥出口量分别、、万吨,占全球比重19%、15%、14%。同时白俄罗斯也是全球重要的钾肥出口国,年出口占全球比重18%,与俄罗斯合计37%。贸易限制与“被制裁”背景下,全球肥料价格指数年初至今涨幅已达30%,4/27俄罗斯宣布延长化肥出口禁令至8/31,作为大豆、玉米等主要农作物种植的生命线,俄罗斯化肥出口受限势必影响全球农作物生产,引发粮食供应短缺。此外,作为粮食生产的重要成本,化肥价格的走高也会助推粮食价格上涨,今年以来CBOT大豆、玉米、小麦涨幅分别26%、27%、41%。

从历史来看,贸易限制是引发年全球粮食危机的重要催化之一,据联合国粮农组织统计,为应对农产品价格上涨预期,维护本国粮食安全,-年超过40个国家和地区采取了贸易保护*策。典型如阿根廷于/11将大豆出口税从27.5%提高到35%,直接导致了年阿根廷大豆出口量下降60%,全球粮食供应短缺,粮价快速上行,/1-/7玉米期货价格最大涨幅%、大豆%。

1.5.需求扩张:全球粮食库存低位,能源价格飙升扩大生物质燃料需求

近三年全球谷物消费量维持2%左右增长,当前大豆、小麦、玉米库存消费比均处年来最低。近年来全球粮食消费量基本维持稳定增长,-年全球谷物消费量同比增速分别1.6%、1.2%、2.5%。需求稳定增长下供给短缺导致全球粮食库存消费比(年末库存/年内消费量)持续下降,作为衡量粮食安全水平的重要指标,库存消费比下降代表当前库存所能满足的消费需求降低。据联合国粮农组织统计,年全球大豆库存消费比23%,为年以来最低;玉米26%,年以来最低;小麦33%,年以来最低。全球小麦库存消费比更接近20%,即目前全球小麦库存仅剩年消费量的1/5,处于年粮食危机以来最低水平。

传统能源价格上涨,通过替代效应和成本效应拉动粮价上行。从历史表现来看,石油、天然气等传统能源价格与粮食价格走势高度拟合,这主要由于两点:(1)成本效应,原油价格上涨会拉动以原油为成本的柴油、化肥、农药、塑料薄膜等产品价格上行,而作为农作物的生产成本,这些产品的价格上行会进一步推升小麦、大米等主粮价格上涨;(2)替代效应,原油价格上涨会导致其替代品需求提升,包括燃料乙醇、生物柴油、PTA等,从而导致相关原材料价格上行,包括玉米、棉花、菜籽油等油料油脂,而经济作物价格上行的同时又会导致其种植意愿增强,挤占粮食作物耕地,进而拉动粮价进一步上涨。据农业经济学家樊胜根测算,全球大宗商品价格涨幅的1/4-1/3是生物燃料导致的,例如美国用玉米生产燃料,欧洲将种小麦和玉米的土地该种油菜籽,用植物油生产燃料。目前美国汽车烧的粮食足可保证82个缺粮的低收入国家所需。

能源价格上涨是年代和-08年粮食危机的主导因素,本轮原油涨价支撑农产品价格。年代石油危机导致原油价格飙升,是-74年和-80年两轮粮食危机的主要原因。年初在欧亚经济强劲增长和伊朗局势恶化等影响下,原油价格持续上涨,带动粮价快速上行。本轮受货币宽松和俄乌冲突影响,原油价格持续上行,对化肥等农产品生产成本和粮食价格形成支撑。近期由于国际油价飙升让巴西糖厂

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