（报告出品方/作者：东吴证券，姚佩）
1.全球供需紧平衡，粮食危机酝酿中
过去50年全球7次粮食危机，依赖进口的国家面临更大风险。回顾历史，二战后全球共发生过7次典型粮食危机，包括-年；-年；-年；-年；-年；-年；年至今。究其原因，气候、战争和能源价格是引发粮食危机的主要因素，其中国际*治博弈更是多次粮食危机的导火索。面临突发黑天鹅事件导致的粮食危机，高度依赖进口的国家将暴露更多风险，典型如-年粮价上涨波及全球36个国家，非洲莫桑比克、喀麦隆等国家爆发大规模群众游行，抗议粮食等基本生活品涨价。
饥荒是历史上造成人类死亡的重要原因之一，疫情后粮食安全或成人类更大挑战。饥荒、战争、自然灾害、流行病会给全球人类带来巨大伤亡其中饥荒受多种因素影响，是造成全球死亡人数上升的重要因素。典型如-年印度连续三轮大饥荒造成万人死亡，占全球人口3.2%；-年厄尔尼诺气候现象引起的中国和印度大饥荒，造成万人死亡，占全球人口1.4%。本轮粮价上涨受多因素影响，多种农产品价格创历史新高，相比疫情冲击，粮食安全或将成为人类面临的更大挑战。
本轮粮食危机：主粮价格涨超70%，小麦创历史新高，全球饥饿人口占比突破10%。受疫情及极端气候影响，叠加今年俄乌冲突，全球粮食价格持续飙升，从CBOT期货收盘价看，年以来大豆、玉米、小麦、豆油涨幅分别77%、92%、94%、%，今年以来分别26%、27%、41%、38%。作为全球超过40%人口的主粮，小麦价格在今年3月突破美分/蒲式耳，创下历史新高。联合国粮农组织数据显示，全球饥饿人口急剧恶化，年全球大约有7.2-8.1亿人口面临饥饿，按照中值7.68亿人占比达到10.4%，而这一比例在此前的5年内均维持在8%左右。
1.1.供给紧张：地缘*治冲突引发全球农产品供应收紧
俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区，预计乌克兰22/23年度小麦、玉米、葵花籽油产量下降35%、53%、37%。俄乌冲突爆发的主要区域位于乌克兰东部的顿涅茨克和卢甘斯克，是乌克兰境内黑土地（粮食主产区）的主要分布区域。当地*事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。根据乌克兰*府3月对近家大型农业综合企业的调查显示，只有1/5的企业有足够的燃料来进行春播。当地时间3/22乌克兰农业部长表示，乌克兰今年春季作物播种面积预计将比年减少一半以上。美国农业部5月供需报告预测22/23年度乌克兰小麦、玉米、葵花籽产量分别21.5、19.5、11.0百万吨，较21/22年度下降35%、53%、37%。
俄乌是全球小麦、玉米、葵花籽油等农产品重要出口国，预计全球22/23年度玉米、葵花籽油产量下降2.9%、6.1%。截至21/22年度，俄罗斯和乌克兰的小麦出口量占全球比重高达26%、大麦30%、玉米16%、葵花籽油65%（20/21年度）。俄乌*事行动将影响正常农业生产及贸易，全球小麦、大麦、葵花籽油等农产品供给将陷入紧缺，根据美国农业部最新预测，全球22/23年度小麦、玉米、葵花籽油产量分别7.75、11.8、0.19亿吨，较21/22年度下降0.1%、2.9%、6.1%。其中小麦未出现大幅下滑主要系乌克兰减产被加拿大、俄罗斯和美国的增产量抵消。
从历史来看，战争会显著推动农产品价格上涨，俄乌冲突导致的粮价上行短期难以缓解。回顾历次粮食危机，战争多次扮演助推粮价上涨的角色，包括-年石油危机导致粮价上涨，期间爆发的第四次中东战争进一步加速了石油和粮食价格上行；/3伊拉克战争爆发，持续7年至/8，期间中东粮食供应锐减，航线基本停运，绕道南非带来的运费提升进一步推高全球粮价，是-和-年两轮粮食危机的重要催化；而/3爆发的叙利亚内战是-年粮价走高的重要推手。本轮俄乌冲突造成的供给压力短期难以缓解，即便俄乌立即停火，乌克兰的农产品出口也无法立即恢复，因为部分基础设施已经遭到了损坏，而战火延续的时间越长，重建完整的出口供应链的成本就越高。
1.2.供给紧张：极端气候频发，主要农产品出口国受冲击
美国和巴西大豆出口占比90%，玉米60%，受极端气候影响，全球大豆、玉米产量预计下滑3-5%。年以来，受拉尼娜气候影响，位于南北美洲的玉米、大豆核心主产区遭遇了多年难遇的极端旱情，严重的旱情将对全球玉米和大豆产量造成冲击，从而影响全球供给。截至21/22年度，美国、巴西作为全球最主要的玉米和大豆出口国，玉米出口量占全球比例分别达到32%、23%，大豆出口量占比分别37%、53%。而两国农业种植区域均遭遇严重干旱气候，美国农业部5月最新发布的供需平衡表显示，21/22年度全球大豆产量预测值3.5亿吨，较20/21年度3.7亿吨下降5.4%；而玉米产量受到的影响更多体现在22/23年度，预测全球玉米22/23年度产量11.8亿吨，较21/22年度12.2亿吨下降3.3%。
历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响，美国、南美干旱，澳洲、东南亚多雨，导致大豆、玉米、小麦减产。拉尼娜现象一般使美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等地区有异常多的降水量，另外使非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛等地区异常寒冷。受此影响，美国、巴西、阿根廷等国家大豆、玉米、小麦产量下滑造成粮价上涨。回顾历史7次典型粮食危机，多数都受拉尼娜气候影响，包括-年、年初、-年、-年、年至今，其中-年厄尔尼诺与拉尼娜的交替出现，导致全球包括巴西、乌克兰在内的多个粮食生产国遭遇极端气候影响，农产品产量下滑，粮价大幅上行，/6-/6小麦期货价格最大涨幅达%，玉米%，大豆59%。
拉尼娜气候通常持续2-3年，今年6-8月仍可能受极端气候影响，供给承压或继续推升粮价上行。年8月以来厄尔尼诺指数持续小于-0.5，拉尼娜气候维持较长时间，近日印度的持续高温也与之相关。今年是本轮拉尼娜气候第3年，根据年5月美国国家海洋大气局最新预测，6-8月拉尼娜气候持续的概率为59%，美国西部的干旱天气有向中部继续扩散的可能，再次侵蚀大豆及玉米的种植区域，高温干旱对美国农作物产量的影响短期内恐难结束，极端气候环境持续对供给施压，全球粮价上行动力仍存。
1.3.供给紧张：疫情反复冲击粮食体系，运费走高推动粮价上行
变异*株反复，疫情形势依然严峻，粮食供应链上下游受阻。由于粮食价值链复杂，疫情防控下的隔离*策导致了农田、畜牧等环节短期内的劳动力出现短缺，同时影响粮食贸易和运输，粮食供应链上下游受阻。当前全球疫情形势依然严峻，德尔塔和奥密克戎等变种*株传染速度更快，传染力更强，在全球疫苗接种率依然不高的情况下，部分地区出现大规模疫情爆发依然需要采取封锁措施，影响农作物生产，限制货物流动，这对全球粮食供应链来说是持续的潜在威胁。
今年以来全球海运运费反弹超90%，或将继续推动粮价上涨。今年以来在奥秘克戎的重创下，全球再次出现港口堵塞、船只延误等情况，进而导致船舶紧缺，全球海运运费反弹走高，截至5/31，波罗的海干散货指数（反映全球干散货即时海运运费价格水平）较年初低点涨幅达98%。全球疫情形势依然严峻，运费或将维持高位，运输成本的提升将推高玉米、大豆、白糖等重要贸易品种的到岸价格，进而推动全球粮价上涨。
1.4.贸易限制：近两月各国密集颁布农产品出口禁令
各国密集出台禁令限制农产品出口，受限小麦、豆油占全球出口比重超30%。极端气候和地缘*治冲突导致全球粮食危机，各国纷纷采取贸易限制措施保障国内粮食安全。据不完全统计，年3月以来已有超过20个国家出台粮食出口禁令，涉及小麦、大麦、玉米、豆油、糖等多个品种。其中小麦作为全球超40%人口的主粮，目前已有超过10个国家对其颁布出口禁令，包括俄罗斯、乌克兰、印度、匈牙利等，受限小麦占全球出口比重超30%。此外阿根廷作为全球最大的豆油出口国，年出口占全球比重40%，伴随其3月出台禁令限制豆油、豆粕出口，全球油料供应短期承压。各国为保障国内粮食安全而限制农产品出口，一定程度上导致粮食供给短缺，是加速粮价上行的关键因素之一。后续需跟踪其他粮食主产国是否出台相关贸易限制，其中大米主要出口国印度、泰国、越南近期表示可能收紧大米出口；极端气候影响下美国、巴西等大豆出口国可能限制大豆出口。
俄罗斯化肥出口占全球约15%，延长肥料出口禁令推动了更广泛的农产品价格走高。俄罗斯是全球最大的化肥出口国，年俄罗斯钾肥、氮肥、磷肥出口量分别、、万吨，占全球比重19%、15%、14%。同时白俄罗斯也是全球重要的钾肥出口国，年出口占全球比重18%，与俄罗斯合计37%。贸易限制与“被制裁”背景下，全球肥料价格指数年初至今涨幅已达30%，4/27俄罗斯宣布延长化肥出口禁令至8/31，作为大豆、玉米等主要农作物种植的生命线，俄罗斯化肥出口受限势必影响全球农作物生产，引发粮食供应短缺。此外，作为粮食生产的重要成本，化肥价格的走高也会助推粮食价格上涨，今年以来CBOT大豆、玉米、小麦涨幅分别26%、27%、41%。
从历史来看，贸易限制是引发年全球粮食危机的重要催化之一，据联合国粮农组织统计，为应对农产品价格上涨预期，维护本国粮食安全，-年超过40个国家和地区采取了贸易保护*策。典型如阿根廷于/11将大豆出口税从27.5%提高到35%，直接导致了年阿根廷大豆出口量下降60%，全球粮食供应短缺，粮价快速上行，/1-/7玉米期货价格最大涨幅%、大豆%。
1.5.需求扩张：全球粮食库存低位，能源价格飙升扩大生物质燃料需求
近三年全球谷物消费量维持2%左右增长，当前大豆、小麦、玉米库存消费比均处年来最低。近年来全球粮食消费量基本维持稳定增长，-年全球谷物消费量同比增速分别1.6%、1.2%、2.5%。需求稳定增长下供给短缺导致全球粮食库存消费比（年末库存/年内消费量）持续下降，作为衡量粮食安全水平的重要指标，库存消费比下降代表当前库存所能满足的消费需求降低。据联合国粮农组织统计，年全球大豆库存消费比23%，为年以来最低；玉米26%，年以来最低；小麦33%，年以来最低。全球小麦库存消费比更接近20%，即目前全球小麦库存仅剩年消费量的1/5，处于年粮食危机以来最低水平。
传统能源价格上涨，通过替代效应和成本效应拉动粮价上行。从历史表现来看，石油、天然气等传统能源价格与粮食价格走势高度拟合，这主要由于两点：（1）成本效应，原油价格上涨会拉动以原油为成本的柴油、化肥、农药、塑料薄膜等产品价格上行，而作为农作物的生产成本，这些产品的价格上行会进一步推升小麦、大米等主粮价格上涨；（2）替代效应，原油价格上涨会导致其替代品需求提升，包括燃料乙醇、生物柴油、PTA等，从而导致相关原材料价格上行，包括玉米、棉花、菜籽油等油料油脂，而经济作物价格上行的同时又会导致其种植意愿增强，挤占粮食作物耕地，进而拉动粮价进一步上涨。据农业经济学家樊胜根测算，全球大宗商品价格涨幅的1/4-1/3是生物燃料导致的，例如美国用玉米生产燃料，欧洲将种小麦和玉米的土地该种油菜籽，用植物油生产燃料。目前美国汽车烧的粮食足可保证82个缺粮的低收入国家所需。
能源价格上涨是年代和-08年粮食危机的主导因素，本轮原油涨价支撑农产品价格。年代石油危机导致原油价格飙升，是-74年和-80年两轮粮食危机的主要原因。年初在欧亚经济强劲增长和伊朗局势恶化等影响下，原油价格持续上涨，带动粮价快速上行。本轮受货币宽松和俄乌冲突影响，原油价格持续上行，对化肥等农产品生产成本和粮食价格形成支撑。近期由于国际油价飙升让巴西糖厂